"CIGNO NERO? HAI DETTO CIGNO NERO?" Dominique Marchese, 2026-06-02

Parole chiave: Intelligenza artificiale, geopolitica, valutazioni del mercato azionario, diversificazione.

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I mercati azionari hanno raggiunto nuovi record, trainati dall'intelligenza artificiale (IA) e dalle speranze di una de-escalation in Medio Oriente. Nonostante il blocco congiunto dello Stretto di Hormuz da parte di Iran e Stati Uniti, gli investitori scommettono su un accordo duraturo tra le parti in conflitto e su un impatto limitato del conflitto sull'economia globale. I prezzi del petrolio e i tassi di interesse si sono ridotti.

Lezioni da imparare dall'euforia del mercato azionario

Contro ogni previsione, i principali indici azionari mondiali sono cresciuti di oltre il 10% dall'inizio dell'anno. Dal minimo toccato a marzo, poche settimane dopo l'inizio delle ostilità (28 febbraio), il rimbalzo ha già superato il 15%! Stiamo vivendo uno degli episodi geopolitici più incerti e stressanti della storia recente. Questo conflitto, attraverso le sue implicazioni dirette e indirette, sta colpendo l'intero pianeta. Più di un miliardo di barili di petrolio destinati all'esportazione sono già andati persi dall'inizio del conflitto; diversi milioni di barili mancano ogni giorno dal mercato globale e le riserve strategiche si stanno esaurendo rapidamente. I prezzi di molti fattori produttivi derivati dal petrolio, come i fertilizzanti, sono schizzati alle stelle. Potremmo giustamente definire questo episodio una "rivoluzione".‑ che non è ancora finito, ‑il fenomeno del "cigno nero", un concetto descritto dal saggista Nassim Nicholas Taleb quasi vent'anni fa. Un cigno nero si riferisce a un evento altamente improbabile le cui conseguenze sono di proporzioni quasi bibliche. La crisi dei mutui subprime del 2008 è stata un cigno nero, così come la pandemia del 2020. Diversi eventi eccezionali hanno alimentato la volatilità dei mercati negli ultimi anni; ogni volta, i mercati alla fine hanno recuperato le perdite e raggiunto nuovi massimi storici. Esempi includono l'inizio della guerra in Ucraina (febbraio 2022), lo shock dei prezzi (Giorno della Liberazione, 2 aprile 2025), il crollo delle banche regionali statunitensi nel 2023 e, attualmente, il blocco dello Stretto di Hormuz, che paralizza ancora dal 6 all'8% dell'offerta mondiale di petrolio e una parte significativa del commercio di GNL.

Nonostante l'impatto molto reale sull'inflazione e sulla crescita economica globale, e quindi sulle prospettive di profitto delle aziende, gli investitori stanno adottando una visione decisamente ottimistica. Il consenso è che questo episodio avrà solo conseguenze temporanee e molto limitate. Gli investitori si comportano secondo il ben noto acronimo "FOMO" ( paura di perdere l'occasione ), come se il pericolo principale fosse quello di perdere la ripresa. Inoltre, il consenso scommette in gran parte sull'incapacità di Washington di prolungare indefinitamente questa guerra, una guerra che sta seriamente indebolendo Donald Trump e i Repubblicani nei sondaggi, a pochi mesi dalle elezioni di metà mandato. Questo è il famoso acronimo "TACO" ( Trump sempre (si tira indietro ), il che significa che il pragmatismo di Donald Trump alla fine prevarrà. Le ultime notizie su un possibile accordo minimo con gli iraniani, che rimanderebbe la risoluzione della questione nucleare militare e solleverebbe dubbi sull'utilità di questa guerra, probabilmente rafforzeranno questo consenso.

Certamente, gli indici non sono sostenuti unicamente dalle speranze di pace. La crescita degli utili delle società quotate è stata particolarmente impressionante nel primo trimestre , e non solo nel settore tecnologico. Questa stagione degli utili conferisce notevole credibilità alle previsioni di crescita degli utili di Wall Street, pari al 24% entro il 2026 – il consenso di marzo si attestava al 17% ‑, inclusa una crescita del 45% per i soli titoli tecnologici. New York è trainata principalmente dagli investimenti aziendali (in aumento del 10,4% nel primo trimestre ), in particolare nell'intelligenza artificiale (centri dati). Notiamo che il peso sempre maggiore della tecnologia negli indici, soprattutto dei semiconduttori, sta sostenendo anche la performance degli indici dei mercati emergenti e della Borsa di Tokyo. I temi di lunga data dell'intelligenza artificiale, dell'elettrificazione dell'economia e della sovranità (spese militari, materie prime, energia, ecc.) sono inoltre meno vulnerabili a sconvolgimenti temporanei. Tuttavia, al momento le azioni sono sopravvalutate, come ribadisce la Federal Reserve (Fed) statunitense nel suo ultimo Rapporto sulla stabilità finanziaria di maggio: il premio di rischio di Wall Street è vicino al suo minimo degli ultimi vent'anni. Altri metodi di valutazione giungono a conclusioni simili. Le centinaia di miliardi di dollari investiti nell'intelligenza artificiale stanno comprimendo i rendimenti del flusso di cassa libero a livelli che non si vedevano dal 2008.

Tuttavia, anche senza menzionare la sempre presente possibilità di un evento cigno nero, ‑per sua natura del tutto imprevedibile e quindi sconosciuto prima che si verifichi ‑, i rischi sono molto reali , ampiamente discussi e giustificherebbero perfettamente premi di rischio più elevati nei mercati finanziari: la crescente instabilità delle relazioni internazionali in un mondo politicamente frammentato, le sfide climatiche, l'aumento dei tassi di interesse – conseguenza di un'inflazione volatile e di deficit pubblici ‑– l'obsolescenza tecnologica e i vincoli fisici nel ciclo degli investimenti guidato dall'IA – l'argomento meno compreso dagli investitori ‑– e i cambiamenti demografici , per citare solo i pericoli più urgenti. Nonostante l'elevato livello di incertezza, la probabilità di una recessione, nel breve e medio termine, come si riflette nei mercati del credito e negli indici azionari, è praticamente nulla. Gli investitori sono forse troppo sicuri di sé? Indubbiamente, ma la sicurezza non è affatto un segno di un'inversione di tendenza del mercato. La frenesia che circonda le prossime IPO di SpaceX, Anthropic e OpenAI è , tuttavia, solo uno dei tanti segnali di allarme. I vincoli fisici associati alla diffusione su larga scala dell'intelligenza artificiale (in particolare l'accesso alla rete elettrica e all'acqua per il raffreddamento) potrebbero fungere da campanello d'allarme.

Cosa possiamo aspettarci nello scenario di base?

Mentre i negoziati faticano a produrre un accordo solido e duraturo tra le parti belligeranti, cosa possiamo aspettarci nei prossimi mesi? Lo scenario di base e condiviso, ovvero una graduale de-escalation in Medio Oriente e il ritorno alla libertà di navigazione nello Stretto di Hormuz, apre la strada a un ampliamento del mercato rialzista a settori che hanno risentito del conflitto e che hanno sottoperformato dal 28 febbraio o nella fase di ripresa : segmenti sensibili ai tassi di interesse, settori esposti al ciclo economico, titoli a piccola capitalizzazione, ma anche segmenti trainati da temi secolari di lungo periodo (materie prime, difesa, energia). L'elevatissima concentrazione di indici nel settore tecnologico, e in particolare in quello dei semiconduttori (tra il 10 e il 20% degli indici, esclusa l'Europa), suggerisce indubbiamente prese di profitto dopo una straordinaria crescita del mercato azionario, che riflette la solidità del ciclo di investimenti nelle infrastrutture per l'IA, un ciclo tutt'altro che concluso, e la carenza di capacità produttiva per i componenti essenziali ai data center, mentre si prevede che la spesa degli hyperscaler (leader del cloud) e degli operatori nel settore dell'IA supererà i mille miliardi di dollari nel 2027. La sovraperformance del settore dei semiconduttori è stata inoltre accompagnata da una continua performance deludente nel segmento del software (SaaS) e dei servizi IT, a parte alcune eccezioni che hanno rassicurato gli investitori con la pubblicazione degli ultimi risultati trimestrali. Questa situazione riflette le preoccupazioni degli investitori circa l'intensificarsi della concorrenza che i produttori di software devono affrontare da parte dei nuovi operatori nel settore dell'IA, che stanno sfidando i modelli di fatturazione tradizionali e riducendo significativamente i costi di programmazione in un settore noto per gli elevati margini e la generazione di flussi di cassa liberi. Tuttavia, notiamo che queste pressioni deflazionistiche stanno accelerando l'adozione dell'IA, in particolare dell'IA agentiva, nel resto dell'economia, sebbene permangano molti interrogativi sul vero costo di questa rivoluzione tecnologica (il costo del token ). Le informazioni rese pubbliche durante le IPO di Anthropic e OpenAI faranno maggiore chiarezza su questa questione fondamentale.

Lo scenario più pessimistico di un conflitto prolungato e di un blocco continuo del traffico marittimo nello Stretto di Hormuz minerebbe l'ottimismo del mercato. Secondo i funzionari dell'Agenzia Internazionale dell'Energia (AIE), il rischio di carenze petrolifere a luglio o agosto è probabile se la crisi non si risolverà nelle prossime settimane. Anche se lo stretto dovesse riaprire rapidamente, il calo dei prezzi sarebbe ostacolato dalla necessità di ricostituire le riserve strategiche e risolvere numerosi problemi logistici. Le persistenti pressioni inflazionistiche probabilmente non rimarrebbero impunite e i tassi di interesse potrebbero ricominciare a salire rapidamente. Questo scenario meno probabile sarebbe inevitabilmente accompagnato da un aumento dei premi di rischio.

Conclusione

Nonostante l'elevato livello di incertezza, la propensione al rischio degli investitori è rimbalzata con forza da marzo. Alimentati dall'intelligenza artificiale e dalle speranze di una risoluzione del conflitto in Medio Oriente, i mercati non stanno scontando alcun rischio serio di recessione e guardano già ben oltre le turbolenze geopolitiche a breve termine. Sebbene la diffusione dell'IA stia avvenendo più rapidamente del previsto, nessuno può seriamente negare che questa rivoluzione offra enormi promesse in termini di aumento della produttività e maggiore potenziale di crescita, e quindi di maggiori profitti aziendali. Tuttavia, le valutazioni elevate e l'eccessiva concentrazione degli indici suggeriscono una gestione del portafoglio più attiva e una maggiore diversificazione, privilegiando i segmenti di mercato che offrono un profilo rischio-rendimento migliore.

I pericoli non sono scomparsi; i mercati dei tassi di interesse mostrano già la volatilità più elevata tra tutti gli indici di prezzo; e le sfide globali sono numerose, tra cui quelle climatiche, geopolitiche e demografiche. Sebbene all'inizio dell'anno avessimo espresso ottimismo riguardo alle azioni per l'anno a venire, un approccio più cauto sarebbe ora perfettamente giustificato, vista la loro performance di circa il 10% dal 1° gennaio . Adottare un'allocazione patrimoniale più diversificata rispetto ai principali indici altamente concentrati sembra una scelta sensata. Un vecchio adagio del mercato azionario consiglia di comprare quando il mercato è in forte espansione – al culmine delle crisi, quando i prezzi sono bassi – ‑e di vendere quando è in fase di rialzo – realizzando profitti dopo la ripresa. Gli investitori farebbero bene a ricordare questa saggezza durante i mesi estivi.